常山药业股价“坐火箭”：2个月上涨近2倍 GLP-1减重市场能兑现吗？

2个(gè)月内股价(gǔjià)上涨近200%，常山药业被戏称为2025年A股“创新药第一牛股”。一家连亏两年、以肝素制剂药物为主要产品的河北公司，股价何以(héyǐ)上涨？

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）发现，让常山药业(yàoyè)股价飞升的底层原因，是(shì)新一波创新药行情，市场预期(yùqī)的是常山药业一款治疗2型糖尿病的GLP-1类药物艾本那肽注射液的上市销售。

此前，公司多次表示该产品尚未上市销售。6月9日，公司对每经(měijīng)记者再次表示，这一药物(yàowù)并非“行业首创”。

业绩连亏两年(liǎngnián)，股价因“GLP-1”涨两年

6月(yuè)9日，常山药业股价达52.09元，再创新高，接近480亿元(yìyuán)的市值已经将肝素龙头海普瑞（最新市值180.62亿元）拉开距离。而在今年年初，两家(liǎngjiā)公司的市值还处于同一水平。

常山药业之所以备受关注，源于公司业绩(gōngsīyèjì)和股价(gǔjià)走势的错配：2023年和2024年，常山药业年度归母净利润分别为-12.40亿元(yìyuán)、-2.49亿元，但2023年至今，公司股价年涨幅(zhǎngfú)分别为137.41%、53.65%和160.58%（今年以来）。

值得一提的是，让公司业绩(gōngsīyèjì)走低、股价(gǔjià)上扬的，是两样完全不同的东西：肝素和GLP-1类新药。

一方面，常山(chángshān)药业高度依赖肝素(gānsù)业务。2024年，公司(gōngsī)接近87%的收入源于普通肝素原料药、低分子肝素原料药、低分子肝素制剂、普通肝素制剂，主力品种低分子量(fēnzǐliàng)肝素钙注射液未进入全国带量采购，给公司收入造成了巨大冲击。

另一方面，公司在2012年(nián)通过与美国公司合资的方式(fāngshì)，较早进入(jìnrù)GLP-1药物研发。2023年公司公布(gōngbù)艾本那肽III期临床研究总结报告时，诺和诺德同靶点药物已经凭借减重适应证名声大噪，国内多家药企开始布局GLP-1药物。

资料显示，艾本那肽是常山药业以控股子公司(zigōngsī)常山凯捷健为主体进行(jìnxíng)研发注册的1类(lèi)创新药，作为一种长效胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA），用于治疗2型糖尿病，目前正处于上市(shàngshì)注册阶段。

截至目前，常山药业已多次下场为(wèi)投资者的(de)热情“降温”。5月29日，公司在(zài)股票交易异常波动公告中表示，治疗2型糖尿病药物种类较多，GLP-1RA为其中之一，即使未来艾本那肽上市，也面临较高的市场竞争风险，盈利情况(qíngkuàng)存在较大不确定性。

公司还表示，艾本那肽注射液拟(nǐ)用于减重适应证的临床试验(línchuángshìyàn)申请已经获得(huòdé)国家药监局受理，目前处于审评阶段，能否获得临床试验批准通知书存在(cúnzài)不确定性(bùquèdìngxìng)。艾本那肽即使获批开展减重适应证临床试验研究，临床试验进度及结果、未来产品市场竞争形势均存在诸多不确定性。

不是“首创”降糖周制剂，目前未有(wèiyǒu)临床数据披露

6月(yuè)9日(rì)，每经记者致电常山药业证券部，对方表示公司生产经营一切正常(yīqièzhèngcháng)，目前没有新产品发布，在研产品艾本那肽注射液正处于上市注册阶段，尚未上市销售，该产品属于(shǔyú)一周注射一次的药物，不是行业首创。

资料显示，用于治疗糖尿病的(de)GLP-1RA药物，可(kě)以分为短效制剂和长效(zhǎngxiào)制剂，目前国内获批上市(shàngshì)的长效制剂主要有司美格鲁肽(tài)、度拉(dùlā)糖肽、聚乙二醇洛塞那肽等，其中礼来的度拉糖肽于2014年9月获FDA（美国食品药品监督管理局）批准上市，是全球首个GLP-1RA周制剂；豪森药业的洛塞那肽于2019年2月获NMPA（国家药品监督管理局）批准上市，是首个国产GLP-1RA周制剂，可用于改善(gǎishàn)成人2型糖尿病患者的血糖控制。

但新机会也是存在的(de)。去年(nián)(qùnián)11月，诺和诺德的“诺和盈”正式在中国上市，这款胰高糖素样肽-1受体(shòutǐ)激动剂（GLP-1RA）周制剂可(kě)用于长期体重管理，是“全球首个”且(qiě)“目前唯一”。根据诺和诺德财报，2024年，减肥用司美格鲁肽注射液Wegovy在全球创收582.06亿丹麦克朗（约合84.48亿美元），同比增长86%。

综上可知，一位“懂行”的投资者买入常山(chángshān)药业，很可能不是为艾本那肽的糖尿病适应(shìyìng)证，而是为减重或其他拓展适应证而来。那么，国内在研GLP-1药物是否已经“过剩”？如何(rúhé)辨别真金和沙子？

据(jù)CIC灼识咨询总监卢李康观察，GLP-1赛道仍(réng)是(shì)生物医药领域的核心之一，目前，赛道竞争态势已趋于白热化，全球有上百个GLP-1类(lèi)管线处于临床(línchuáng)阶段。然而，市场对产品的评判标准的核心仍在于临床获益，具体而言，需要谨慎基于治疗窗评估(pínggū)疗效与安全性，并与已上市的GLP-1类药物(lèiyàowù)从安全性、疗效、依从性等方面做出差异化，才能有机会参与竞争。后来者获得竞争优势的核心是需要拿出更优秀的临床数据。

但记者注意到，常山(chángshān)药业在2023年(nián)发布的艾本那肽III期临床研究总结报告只针对2型糖尿病这一适应证，目前(mùqián)并无更多临床数据可供参考。

卢李康还提醒称，口服GLP-1市场前景非常明确。从临床需求端看，当前已上市的(de)(de)每周一次的皮下注射剂的依从性较低，且对存储条件要求较高，为口服药物创造替代空间；从生产供给端看，小分子药物相比多肽制剂在(zài)成本、产能上优势(yōushì)明显。尽管安全性与疗效的平衡是所有口服GLP-1需要克服的课题，但若(ruò)厂商能平衡好安全性与疗效并按计划推进临床试验，有望在口服减重赛道占据一席之地(yīxízhīdì)。